中東戦争勃発を受けたIMF4月WEOは、基準シナリオで世界成長率を3.1%と予測した。戦前に期待されていた3.4%から大きく引き下げられたこの数字は、エネルギー供給混乱とインフレ加速がいかに深刻かを示している。特に注目すべきはシナリオの幅だ。封鎖が長期化すれば2.5%、来年まで混乱が続けば2.0%という悲観・最悪シナリオも現実のリスクとして提示されている。

IMFが3つのシナリオを並べて示したこと自体が、先行き不透明感の大きさを物語っている。市場参加者は今後のホルムズ海峡の動向を最重要指標として監視しており、封鎖解除のタイミングによって成長率の着地点が大きく変わる。次の注目点は4月30日公表予定の完全版WEOと、5月のFOMC声明での景気認識だ。

楽観：5月中にホルムズ封鎖が解除され原油価格が正常化、成長率が3.1%で着地。悲観：封鎖が夏まで長期化し悲観シナリオの2.5%に向かって下方修正が続く。現時点では基準シナリオと悲観シナリオの確率が拮抗しており、今後2週間の米イラン交渉が決定的な分岐点となる。

4月30日のFOMC会合でFRBは金利を据え置いたが、8対4という異例の分裂投票に加え、タカ派的なシグナルが市場に衝撃を与えた。利回りは4.42%と約1ヶ月ぶりの高値を記録。市場は年内の利下げ確率をほぼゼロに近い水準まで引き下げ、2027年の利上げ確率まで織り込み始めている。イラン戦争による原油高・インフレ高止まりを背景に「利下げどころか利上げ」という最悪シナリオが現実味を帯びてきた。

市場が注目するのは「スタグフレーション」リスクだ。成長率が下がる一方でインフレが上がるという最悪の組み合わせが現実味を帯びている。FRBは次回5月のFOMCで政策金利を据え置く見通しで、市場は年内利下げの確率をわずか26%（12月1回のみ）と見ている。

楽観：ホルムズ封鎖が5月中に解除され原油急落→インフレ鈍化→FRBの利下げ観測復活で利回りが4.1%台に低下。悲観：封鎖が夏まで長期化しインフレが加速、FRBが2027年に利上げを余儀なくされ利回りが4.6〜4.8%台へ。スタグフレーション入りが確定的となる最悪シナリオも現実味を帯びる。

4月30日深夜から5月1日にかけて、日銀が為替介入を実施。ドル円は159.4円という介入前高値から一気に153円台まで約6円急落した。介入規模は数兆円規模とみられている。DXYは98〜99台で推移しており、ドル安基調の中でも日本のエネルギー輸入高による円安圧力が根本原因として残っている。

今回の介入は「160円超えで動く」という市場の想定より早い159円台での実施だった。介入効果は通常短期的で、根本的な日米金利差が解消しない限り円安圧力は続く。市場参加者は「介入後の戻り売り」を狙う動きも出ており、再び155〜158円台に押し戻されるかどうかが今週の最大の焦点だ。

楽観：介入効果が持続し150円台前半を維持、ホルムズ封鎖解除で原油が急落すれば貿易赤字縮小→円安圧力が根本から解消。悲観：介入効果が剥落し再び158〜160円台に押し戻される「介入→戻り売り」の消耗戦が続く。追加介入を繰り返せば外貨準備を圧迫するリスクがある。